【研究报告内容摘要】
市场回顾:
本周(2020.04.27-2020.04.30)收盘,上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为1.84%、2.86%、3.28%,申万医药生物指数周涨幅为-1.56%,为28个申万一级行业涨幅第26位。从行情结构看,医疗器械和化学制药子行业领跌医药板块。
核心板块定期报告汇总小结我们在本周周报中将主要对跟踪的重点板块及部分心公司的2019年年报和2020年一季报进行阶段性小结,分别包括创新药及其相关的cro领域。
1、创新药领域我们重点关注了恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、翰森制药这些可作为我国创新药领域标杆的超级大白马的近况,以及以君实生物、复宏汉霖、信达生物、百济神州这些我国早期biotech企业的代表。
超级大白马方面,虽2019年集采因素对行业整体产生了影响,但4个超级大白马作为整体,不仅营收依然维持20%上下的稳健增速,扣非净利润之和增速则和上年度更基本持平,显示这四家企业构成的整体创新药放量抵消了集采带来的冲击;且这四家超级大白马除中国生物制药研发费用率维持稳定以外,另外三家近年来研发费用率整体呈现稳步上升的趋势,而恒瑞医药、石药集团的创新药转型更已取得了显著的早期成果,翰森制药、中国生物制药后续创新药方面的拓展同样值得期待。
biotech方面,pd1单抗2019-2020年开卖对代表性biotech是重大事件,但这四家公司除了信达生物2019年亏损有所减小以外,另外三家亏损继续放大,虽除复宏汉霖以外的另外三家营业收入在2019年出现爆量增长。从从研发投入看,这四家企业除信达生物2019年研发投入基本稳定,另外三家研发费用继续快速增长,特别百济神州2019年研发费用更达64.7亿上下,大幅高于创新药一哥恒瑞医药2019年约39亿的研发投入,这一方面显示初创biotech企业已成为创新药领域新药研发投入不亚于一线药企的重要力量(*这也是我国cxo领域增长的重要推手),但这也意味着这些企业面临不容忽视的资金压力。
2、cro方面,我国cro领域2019年整体依然保持了快速增长(30%上下),大幅高于全球创新药投资约5.3%的增速,这一方面由于我国新药和创新医疗器械的研发才刚刚起步,与海外对应领域有较大差距;另一方面,也和cxo全球产能的转移趋势有关,结合我国cxo企业整体体量和海外同行有巨大差距,这都暗示我国cxo领域后续继续维持高速增长是大概率事件。疫情已给我国cxo领域带来了不容忽视的负面影响,但cxo头部企业壁垒高,行业长期增长空间巨大,疫情不仅不改头部cxo公司的确定性,更有可能给这些企业带来难得的建仓机会。
投资策略:
考虑到医药板块估值整体处于历史峰值,大方向上我们已将医药板块投资评级下调为“持有”,并认为该阶段整体动不如静,频繁调仓不如耐心抱紧长期拥有高确定性的核心资产无为而治,多做行业与公司研究,为后续把握性价比更高的买入时机做准备。
推荐紧密关注医药板块最具长期确定性的超级大白马,并对这些公司进行指数化建仓。这些公司包括a股的恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗、药明康德、泰格医药、长春高新,以及港股的中国生物制药、石药集团、翰森制药、药明生物。
风险提示:
1)海外疫情扩散带来的难以预判的宏观风险;2)a股医药板块整体估值高企,当前时点投资风险收益比不佳;3)市场情绪处于热情高涨的状态,市场情绪注定会发生,只是无法预期将在具体哪个时点发生。

---