【研究报告内容摘要】
事件:公司公布2019年年报,实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%;归母净利润8.93亿元,同比增加10.24%,扣非归母净利润9.05亿元,同比增加29.40%;eps0.61元,roe10.93%。其中,4q19实现营业收入58.19亿元,同比增加23.18%;归母净利润3.38亿元,同比增加67.03%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增加157.96%;eps0.23元,roe4.01%,业绩符合预期。拟每10股派0.70元红利。
盈利能力基本持平,现金流大幅改善。2019年公司销售毛利率和净利率分别为23.81%/7.01%,同比分别减少1.05pct/0.87pct,期间费用率为14.70%,同增0.32pct。2019年公司经营性现金流净额24.80亿元,较2018年增加1271.29%,主要系本年海外销售占比提升,销售回款能力大幅度提升,销售活动收到的现金流大幅度增加所致。
海外表现强劲拉动逆变器出货增长。2019年光伏逆变器业务实现营收39.42亿元,同增6.99%;毛利率33.75%,同增1.32pct。在国内市场受政策影响装机下降的情况下,2019年国内逆变器出货量同降31.9%至8.1gw,但受益于公司海外业务开拓和海外市场高增,国外逆变器出货9gw,同增87.5%,在此带动下,2019年逆变器出货同增2.4%至17.1gw。截至2019年底,阳光电源逆变设备全球累计装机量突破100gw,成为全球首家突破“亿”千瓦的逆变器企业。
电站系统集成业务高增。2019年电站系统集成业务实现营收79.39亿元,同增35.30%;毛利率15.89%,同降3.15pct。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9gw,国内光伏、风电业务在全国23个省市区域遍地开花,在安徽、广东地区开发建设规模均超过1gw,成为系统集成技术隐形冠军。
储能业务占比提升。公司还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、漂浮系统等新能源相关产业链。2019年,储能业务实现营收5.43亿元,同比增长41.77%,占营收比例4.18%,占比较2018年提升0.48pct。
投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.69、14.96和17.86亿元,同比分别增长30.95%、27.96%、19.40%,当前股价对应三年pe分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。

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