保增长目标下特别国债发行、赤字率提升等手段料将共同发力，专项债额度有望上调至3.3 万亿，上调2020 基建增速预测至双位数区间，中性假设下增速达13.6%。与基建相关度高的水泥龙头、以及在epc 项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企龙头，以及低估值建筑央企。
3 月27 日政治局召开会议研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议要求“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，强化“保增长”决心。会议提出非常年份采取“非常手段”，具体包括一揽子宏观政策措施：适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加并加快地方政府专项债发行和使用、引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕、加紧做好重点项目前期准备和建设工作等等。
发行特别国债料将拉动约5,000 亿元基建投资增长，通过中央政府加杠杆定向支持经济。特别国债是服务于特定政策、支持特定项目需要而发行的国债。特别国债计入中央政府性基金收入，是中央政府加杠杆的直接手段，可避免增加地方政府债务负担。我国共发行过三次特别国债，1998 年特别国债用于补充四大行资本金，提高金融系统抵御风险的能力；2007 年特别国债旨在解决因持续增加的外贸创汇而导致的基础货币增加，同时对超过合理规模的外汇储备进行有效投资管理；2017 则是对2007 年到期的部分特别国债进行定向续作。而本次特别国债的发行，是基于疫情对经济的冲击，且在目前地方政府债务负担较高的情况下，由中央政府加杠杆，定向稳定经济。考虑到2007 年特别国债规模1.55 万亿，而此次逆周期料比上次相对温和，预计中性假设本次特别国债可带动基建投资增长5,000 亿左右。
赤字率提升料对基建拉动有限，专项债将是主要支持手段。近年来财政收支缺口不断加大，疫情冲击或使财政收入下滑而支出增加，为将收支缺口控制在赤字范围内，需土地出让收入扩张。而“房住不炒”底线下，土地出让收入大幅提升的空间有限，因此有必要提升政府杠杆水平。考虑到目前地方政府债务压力较大，中央通过提高赤字率来加杠杆具备一定必要性。预计本次赤字的扩张将更多用于转移支付、减税等，对基建的直接拉动作用相对有限。而专项债由于在发行机制与地方财力反向挂钩按需下发、审核流程相对简单、偿付机制以土地财政为主但来源更为多元，有能力更直接有效地拉动基建投资。预计政策将从额度扩容（全年新增专项债额度预计3.3 万亿元）和用于基建比例提升（中性假设50%）的两方向共同发力，成为2020 年基建增长的核心支撑手段。
预计2020 基建增速提升至两位数区间，中性假设增速13.6%。监管部门要求2020 年全年新增专项债不得用于土储、棚改等与房地产相关领域；可用于医疗卫生、旧改等房建领域，认为专项债用于基建比例或继续提升。假设特别国债用于基建的规模分别为3,000 亿/5,000 亿/8,000 亿元、新增专项债额度上调至3.0~3.5 万亿、投向基建比例45%~70%，对应全年基建投资增速预计在10.5%~20.5%区间。
中性假设新增专项债规模3.3 万亿元、投向基建比例50%、用于基建的特别国债5,000 亿元条件下，预测基建增速为13.6%。保增长目标下逆周期调节“非常手段”料将出台，上调2020 基建增速预测至双位数区间，中性假设下增速达13.6%。与基建相关度高的水泥龙头、以及在epc 项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企龙头，以及低估值建筑央企：
1. 水泥：全国龙头公司，区域上需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，以及珠三角阶段性无新增供给、需求存在韧性、广西需求存超预期可能的华南区域。继续海螺水泥，关注冀东水泥、天山股份等。
2.把握融资趋松、再融资放松下园林行业估值业绩修复机会。在epc 项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的民企龙头，东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等。
3.低估值，业绩确定性较强的建筑央企。债转股开启后提供更积极的增长动力的中国铁建，以及中国建筑、中国中铁。
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