【研究报告内容摘要】
事件:2019年公司备考口径营收572.7亿元,同比增长18.7%,净利润35.6亿元,同比增长0.53%,实现归母净利润26.2亿元,同比-17.0%,符合预期。
华星逆势扩张,综合业绩保持行业领先。tcl华星2019年收入339.9亿元,同比增长23.4%,全球市场份额进一步提升。去年全年毛利率10.3%,同比下滑8.1个百分点,净利润9.6亿元,同比-58.5%,主要受面板价格持续下滑影响。2019年华星实现ebitda为86.8亿元,ebitda利润率25.5%,显著高于三星、lgd、友达和群创等竞争对手。
产品结构持续优化,ltps和商显比重明显提升。报告期内华星大尺寸出货面积增长19.1%,收入189.3亿元,下滑12.5%。得益于t3产能的释放,公司中小尺寸出货面积和收入大幅增长,其中出货面积136.5万平方米,同比增长212%,收入150.7%,增长150%。中小尺寸收入占华星比重从2018年的22%到了2019年44%。此外,公司在大尺寸方面也积极向商显领域倾斜,商显开拓视源、鸿合等品牌客户,86”打入一供,商显收入占比达到2%,tv占比下降24个百分点到54%,产品结构得到持续优化。
韩产退出改善面板供给状况,华星市场地位有望进一步提升。2019年面板显示行业处于下行周期,行业亏损持续扩大,为减少亏损,韩国面板厂商lgd、三星积极谋划转型,缩减lcd产能。新冠疫情的爆发使行业需求受到较大冲击,加速了海外产能退出。lgd在4q19业绩说明会上表示,将于今年底前关闭韩国本土lcdtv面板产线。cinno预计,三星将于今年年底前退出韩国本土和中国境内的lcd产线。我们认为,lgd和三星上述计划退出的产能占全球比重在7%和15%左右,韩产退出改善了面板供给状况,华星市场地位有望继续提升。
amoled量产增强公司在中小尺寸领域竞争力。在中小尺寸面板领域,公司积极布局amoled。公司武汉t4amoled柔性产线规划产能45k,产能规划全球领先。2019年,t4一期如期量产,并实现对品牌客户小米和moto的交付,二期和三期量产推进顺利,预计将于21年底实现满产。amoled产线的量产丰富了公司在中小尺寸领域的产品布局,显著增强了公司在该领域的竞争力。
给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022年归母利润为26.29.53.50和123.02亿元,对应pe为22.0x、10.8x和4.7x,维持“给予”评级。
风险提示事件:新冠疫情扩大;海外产线调整延期;amoled进展低于预期。

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